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喜临门:床垫主营业务增速良好,影视业务发力

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  2017年公司营收31.87亿,同比增长43.76%,其中自有品牌实现营收13亿,同比增长67.25%,代工收入12.44亿,同比增长29.25%,影视业务实现收入3.66亿,同比增长29%,酒店工程业务收入2.45亿,同比增长31.67%。其中从地区来看,公司海外营收6.8亿。归母净利为2.84亿,同比增长39.18%。2017年增加500多家门店,2017年底喜临门专卖店超过1450家。2017年公司经销商的培训力度加大,成熟门店平均提货额增加20%以上。

  家具行业依旧保持较高增速。据米兰工业研究中心显示,全球的家具产值从2380亿美元增长至2016年的3950亿美元,年均复合增速4%。据国家统计局显示,我国家具制造业主营业务收入为9056亿,同比增长5.6%,2016年规模以上的企业达到5777家,行业仍处于分散的局面。而我国的床垫行业增速高于家具行业的增速,我国床垫的市场规模从2011年的47亿美元增长至2016年的81.8亿美元,复合增速达到11.7%,中国已经超越美国成为全球第一的床垫消费市场。目前电商渠道仍然会给床垫子行业带来利好,根据艾瑞咨询数据,2011-2016年,中国电子商务交易规模从0.8万亿元增长至4.7万亿元,复合增速42.5%。

  产能和客户保持扩张。2017年公司成功成为宜家沙发供应商,公司与宜家的合作关系升级为开发型合作供应商。其次,公司跨界与恒大成立合作工厂,预计2018年完工。在主营业务方面,公司与SOFALAND签署《股权转让协议》,以4470万美元对价购买SOFALAND持有的嘉兴米兰映像家具有限公司,对公司的业务起到协同作用。

  影视行业转向内容之争。2016年来,网剧市场进入成熟期,由数量竞争转向品质竞争。根据艺恩咨询数据,2017年网剧上映数量超过700部,其中Top10剧集的播放量占比不断提升,2016年达64%,较2014年高出28%。根据中商产业研究院数据,超级剧集的互联网版权价格已由2015年初的100~200万/集快速增长至2017年的800~1000万/集。

  盈利预测:预计未来公司营收和净利都保持20%的增速,2018/2019/2020年净利为3.41亿、4.09亿和4.91亿,对应EPS为0.86元、1.04元和1.24元。根据行业可比公司估值,给予公司20-25倍估值,对应合理价格区间为17.2元-21.5元,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:上游原材料价格上涨,行业竞争加剧。

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